【汽车行业2020年投资策略：冰雪消融 暖风徐徐】本轮汽车行业出现超长景气低迷周期，销量自2018年7月开始同比负增长，至此已连续17个月下滑，我们预计2019年行业销量增速约-8.0%，触及历史最低点。1-11月乘用车销量增速-10.5%；商用车销量增速-1.6%；新能源汽车销量增速3.6%，低于预期；重卡销量增速1.7%，成为2019年为数不多逆势增长的细分市场。行业销量跌幅自下半年开始逐月收窄，景气度触底回升正在进行。

　　投资要点：

　　2019年行业景气创历史新低，触底回升正在进行

　　本轮汽车行业出现超长景气低迷周期，销量自2018年7月开始同比负增长，至此已连续17个月下滑，我们预计2019年行业销量增速约-8.0%，触及历史最低点。1-11月乘用车销量增速-10.5%；商用车销量增速-1.6%；新能源汽车销量增速3.6%，低于预期；重卡销量增速1.7%，成为2019年为数不多逆势增长的细分市场。行业销量跌幅自下半年开始逐月收窄，景气度触底回升正在进行。

　　复苏趋势确立，2020年行业有望实现5%弱复苏

　　此轮汽车行业跌幅之深，持续性之久在历史上绝无仅有，展望2020年，无论是基数维度或是时间维度都预示着复苏趋势基本确立。我们预计行业有望于12月实现销量同比转正。若无强力政策刺激，2020年行业大概率迎来弱复苏，销量增速在5%左右。其中：预计乘用车销量2243.1万辆，同比增长5.0%；重卡销量100.0万辆，同比下滑14.5%；客车销量25.1万辆，同比增长0.4%。

　　投资策略：绝对底部确认安全边际，强产品周期提供向上弹性

　　行业企稳复苏，“杀估值”率先结束，“杀业绩”进入尾声，行业PB(LF)跌至历史底部1.6倍，PE(TTM)被动抬升至16.9倍。PB触底叠加PE估值陷阱充分暴露，预示行业真正底部到来，汽车股出现底部买点。乘用车：未来1-2年进入强产品周期企业将分享更多市场增量，建议重点关注进入强产品周期的车企，首推长安汽车，可关注上汽集团、广汽集团。零部件：此轮行业低迷周期中，零部件业绩与股价泥沙聚下，估值进入历史低谷。行业复苏，零部件行业也将进入业绩上行周期，板块投资机会出现，建议关注估值较低的优质零部件，如中鼎股份、常熟汽饰、精锻科技、宁波华翔、骆驼股份、德赛西威等。重卡：行业未来仍将受环保加严的影响，预计2020年重卡销量仍将维持百万级别，龙头企业业绩仍有增长空间。在经济下行大背景下，低估值业绩增长确定的重卡龙头将继续获得投资者青睐，有望获得较好相对收益，但需关注行业下行风险。客车：行业盈利仍将承压，但龙头凸显竞争优势，可适当把握龙头宇通客车的阶段性估值修复机会。新能源：预计2020年行业有望重回高增长，建议关注合资品牌新能源汽车配套体系和电池龙头宁德时代。

　　风险提示：宏观经济下行；汽车行业景气度不及预期；新能源汽车推广不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。

　　正文：

　　1、 回首2019:行业景气度企稳回升，触底反弹趋势确立

　　1.1 行业销量同比下行趋势逐步收窄，全年销量或下滑8%

　　2019年1-11月行业累计实现销量2311.0万辆，累计同比下滑9.1%，我们预计全年行业或实现销量2575.8万辆，同比下滑8.1%。2019上半年，行业销量在三月达到阶段性高点后，四月和五月受国五国六切换影响，销量增速进一步下挫至双位数负增长。下半年行业开始转暖，销量增速同比下行幅度收窄至个位数主要是受经销商补国六车库存以及去年同期基数较低的刺激，我们乐观预计行业销量增速有望在12月转正。

　　1.2 销量有所回暖，上市车企业绩有所改善